中國宏橋

西部證券發布研究報告稱，電解鋁行業産能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在，中國宏橋(01378)一體化穩定盈利、自備電降成本，順應産業發展趨勢搬遷雲南，無論是盈利還是成長性均具備明顯α。該機構預測，中國宏橋2025-2027年歸母淨利潤分別爲223.30、241.48、253.65億元，EPS爲2.38、2.57、2.70元，PB爲1.0、0.9、0.8倍，給予2025年1.35倍PB，目標價17.44港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

西部證券主要觀點如下：

一、行業β：電解鋁環節産能受限、景氣度較高，長期來看稀缺性一直存在。

1)現狀：電解鋁現有産能接近4500萬噸合規産能上限，且2024Q4以來行業開工率超過97%，是整個産業鏈上尤爲緊缺的環節。2)短期：電解鋁需求端新舊動能轉換，經曆了地産壓力測試，預計2025-2027年，供需平衡的變化量分別爲-83.0、-163.2、-138.4萬噸，從供需平衡表推演需求端景氣度確定性較高，鋁價存在上行空間。3)長期：電解鋁作爲一種高耗能的産品，實質上是電能量的聚集，伴隨着DeepSeek等人工智能技術不斷推高全球電力需求，無論在國內還是國外，電解鋁稀缺性將持續存在。

二、公司α：一體化穩定盈利、自備電降成本，順應産業發展趨勢搬遷雲南。

1)公司獨創“鋁電網一體化”和“上下遊一體化”的産業集群發展模式，2014年戰略布局上遊鋁土礦、氧化鋁自給率可以實現100%、下遊客戶均在50KM以內，銷售半徑短、公司定價權強;2)公司擁有自備電廠和自建輸電網絡，電力自給率爲51.49%，煤價下行期成本優勢逐漸體現，有望充分獲益;3)電解鋁産業規模化和大型化的趨勢十分明顯，公司持續研發投入升級鋁電解槽技術，積極打造循環經濟、發展再生鋁，深度介入汽車輕量化發展;4)順應“北鋁南移”的綠色發展産業趨勢，公司陸續將産能置換搬遷至雲南，其中雲南文山項目一期107.40萬噸/年、二期95萬噸/年已建設完成;雲南紅河項目規劃産能193萬噸/年，一期約96.43萬噸/年已建成。

風險提示：全球經濟複蘇情況、政策風險、項目進展、原材料價格擾動等。