京東健康

中金發布研報稱，考慮到京東健康(06618)全年或仍以投入爲主基調，年內2-4季度利潤水平受投入節奏或出現一定波動，該行維持盈利預測不變。維持目標價41.8港元(基于SOTP估值)不變，有10%上行空間，維持“跑贏行業”評級。公司公布1Q25收入166.45億元(+25.5% YoY)，non-IFRS淨利潤17.68億元(+47.7% YoY)，超出市場預期，該行預計主要因藥品品類增長超預期。

中金主要觀點如下：

收入端兌現穩健發展態勢，競爭力持續體現

1Q25期間收入表現良好，該行預計或主要因1Q25期間藥品品類良好增長驅動。1Q25期間流感季節性因素下，該行認爲原研藥品類作爲京東健康重要藥品品類特點之一或貢獻正向影響，公司持續深化與上遊藥企的合作深度，不斷加強在藥品領域的綜合競爭力，兌現收入端穩健發展態勢。

單季度利潤率創曆史新高，但全年或仍以投入爲主基調

1Q25公司non-IFRS經營利潤13.08億元(+73.4% YoY)，對應利潤率7.9%，結合non-IFRS淨利潤規模，該行測算公司1Q25期間利息收入約4-5億元。公司1Q25期間non-IFRS淨利率創曆史單季度新高，但考慮到年內公司或持續加大對AI應用、線下零售體系等方面布局，該行認爲公司全年或仍以戰略方向的投入爲主基調，年內2-4季度利潤水平受投入節奏或出現一定波動。

持續加大醫療AI領域投入

根據公司公告，1Q25期間，公司在醫療AI領域取得多項進展：2025年1月，公司發布AI京醫産品體系，爲醫生提供智能診療輔助和科研支持;2025年2月，京醫千詢醫療大模型啓動開源，成爲國內醫療行業首個全面開源的垂類大模型。京東健康互聯網醫院已有80%的醫生問診單協同了AI服務，AI營養師的服務滿意度達91%，持續加大醫療AI領域投入。

風險提示：醫療消費複蘇弱于預期，行業競爭加劇，費用投入超預期。