新秀麗

中金發布研報稱，鑒于在美國關稅不確定性背景下消費情緒疲軟，該行將新秀麗(01910)2025年收入和淨利潤預測分別下調3%和12%至35.4億美元和3.27億美元;將2026年收入和淨利潤預測分別下調4%和18%至37.5億美元和3.48億美元。該行下調目標價20%至20港元(對應11.5倍2025年市盈率，較當前股價具備30%的上行空間)。鑒于公司持續的嚴格成本控制，該行維持“跑贏行業”評級。當前股價對應8.8倍2025年和8.3倍2026年市盈率。

中金主要觀點如下：

1Q25銷售額及利潤率不及預期

新秀麗公布1Q25業績：淨銷售額爲7.97億美元，按固定彙率計算同比下降4.5%;經調整EBITDA爲1.28億美元(利潤率爲16.0%，去年同期爲18.8%);經調整淨利潤爲5,200萬美元(去年同期爲8,710萬美元)。銷售額和利潤率均低于該行預期，主要由于亞洲地區表現不及預期及北美批發渠道訂單節奏錯位，但歐洲業績穩定和營銷支出審慎，抵消了部分影響。

在業績電話會議中，管理層指出：1)Tumi品牌在中國表現強勁。2)2Q25迄今爲止的銷售增速與1Q25相似。3)管理層預計2Q25毛利率保持穩定，經調整EBITDA利潤率略有改善。4)管理層表示，與其他消費品相比，行李箱行業未見明顯提前備貨行爲。5)截至1Q25，公司在美國銷售的産品中有14%來自中國，管理層預計到2025年底該比例將降至1%-5%。爲應對潛在關稅上調，公司擬采取多項舉措。6)考慮到新秀麗銷售與全球客運量之間的曆史相關性，管理層認爲2025年全球旅客預計增長5%可能意味着行李箱需求的增長潛力。7)杠杆及分紅政策：截至1Q25，通過分紅和回購向股東返還3.5億美元後，公司淨杠杆率爲1.8倍。8)雙重上市：管理層表示正持續推進美國雙重上市計劃，並密切關注市場環境。

風險提示：宏觀不利因素;資産減值損失;外部競爭加劇，內部品牌間互相競爭;外彙彙率風險;二次上市時間不確定性;關稅不確定性。