綠城中國

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，拿地精準度是推薦公司的核心理由。綠城中國(03900)自2022年以來保持較高的拿地精準度，同時憑藉“好房子”時代的產品力加持，實現較好的銷售兑現，但公司短期內仍需要消化2021年及以前的老庫存（結算毛利率較低）及減值壓力，預計結算利潤或暫時承壓，該行調整26-28年公司EPS預測為0.22、0.22、0.21元（26-27年預測前值0.22、0.23元），基於剩餘收益模型測算公司估值，約為275億元，給予2026年目標價12.3港元，維持“推薦”評級。

華創證券主要觀點如下：

事項

2025年公司實現營業收入1549.66億元，同比下降2.3%；歸母淨利潤0.71億元，同比下降95.6%。

利潤短期承壓，營收預計未來仍有下降壓力

公司2025年營業收入約1550億元，同比下降2.3%，歸母淨利潤同比下降95.6%，主要原因是：1）房地產行業調整，公司主動去化長庫存，導致物業銷售毛利率下降至11.2%，較2024年下降0.5pcts；2）計提資產減值損失49.21億元。該行根據公司銷售擬合營收情況，預計未來2年營收仍有一定下降壓力。

2025年自投項目銷售金額同比-11%，積極在深耕城市拿地補倉

1）2025年公司自投項目銷售金額1534億元，同比-11%，權益銷售金額1043億元，同比-14%；一二線城市銷售額佔比84%，同比+5%，其中杭州、上海與北京佔比52%。2）2025年權益拿地金額511億元，新增貨值1355億元，同比+25%，權益比為69%。86%的新增貨值位於一二線城市，其中杭州、蘇州、上海和西安四城的貨值佔總體的68%。3）雖然2025年上半年整體土拍市場熱度較高，公司獲取部分高溢價率項目，且隨着杭州、上海房地產市場調整，整體去化速度放緩，但公司憑藉深耕城市積累的品牌影響力和強操盤能力，仍實現較好的項目兑現，截至2026年3月底，上海北蔡“地王”綠城逸廬項目網籤161套，網籤去化率63%，虹口區潮鳴外灘項目3月28日開盤，首開44套，去化率90%。該行測算2025年高溢價率拿地項目的平均利潤率約為4.5%，保持一定利潤安全墊。

債務結構持續優化，融資渠道暢通

1）2025年公司現金短債比2.6倍，貨幣資金632億元，流動性保持充足。有息負債1334億元，同比下降2.8%；期末融資成本3.3%，較2024年下降0.4pcts。2）境內中長期信用債持續發行，發行利率從3月的4.37%降至9月的3.18%，融資成本進一步下降。

風險提示：拿地競爭烈度較高影響利潤率，低質量庫存去化難度超預期。