近期，高盛在其發佈的一份長達數十頁的2026年中國醫療保健行業展望報告中，明確表示看多中國CXO企業，並指出其中的關鍵邏輯在於“2026年的行業主題，正從基於授權交易預期的‘β交易’，轉向關注企業可證明的執行能力。”

簡言之，市場將更加看重企業的業績兑現和盈利拐點。而國內CXO企業擺脱全面承壓的態勢，正式步入分化式復甦的發展新階段，符合上述邏輯判斷。

智通財經APP觀察到，近日，AH兩地CXO企業已陸續披露2025年年報。整體來看，國內CXO行業已基本扭轉此前營收利潤雙降、訂單收縮的承壓局面，行業內止跌企穩態勢明顯，但不同的細分賽道卻呈現出較為明顯的結構性分化。

CDMO賽道迴歸增長軌道

受益於新分子需求快速增長及國內市場在BD驅動下的顯著改善，2025年國內CXO公司訂單整體處於環比持續向好的趨勢，其中CDMO企業表現較其他細分賽道更為亮眼。在研報中，高盛也表示“非常看好領先的中國CDMO企業在2026年的增長勢頭。”

從業績端來看，2025年CXO板塊整體營業收入實現雙位數增長，其中CDMO細分板塊雖然一度經歷了2023-2024年的訂單調整、產能消化及行業週期波動，但

受益於近年來GLP-1等新分子藥物需求爆發，2025年業內龍頭營收增速普遍在15%左右。

業績端的整體增長表現其實是國內CDMO企業2025年訂單表現環比持續向好的具象化表現。根據國金證券統計數據，國內頭部CDMO企業在2025年的訂單增量均有出色表現。以凱萊英(06821)為例，其當期在手訂單總額同比增長31.65%:其中化學大分子在手訂單金額同比增長127.59%;生物大分子在手訂單金額同比增長55.56%。

也正是如此，高盛認為，隨着可見度改善、行業情緒觸底，以及後期項目恢復勢頭，中國CDMO企業的項目引入和訂單轉化將在2026年重新加速。基於此，高盛將中國CDMO/CRO企業2026-27財年的盈利預測平均上調了3%到4%。

雖然國際大行對國內CDMO板塊表現出較強的看多意願，但在二級市場上，CDMO企業在短線上資金偏好還是出現了一定差異。

以康龍化成(03759)與凱萊英兩家CDMO頭部企業為例，業績端方面，2025年凱萊英實現營業總收入66.70億元，同比增長14.91%;當期歸母淨利潤11.33億元，同比增長19.35%。而相比於凱萊英在業績端的“V型反轉”，康龍化成的同期業績表現則顯得更加穩健：公司當期實現營業收入140.95億元，較去年同期增長14.82%;盈利方面，公司全年實現扣非歸母淨利潤15.38億元，較去年同期增長38.85%。

從短線表現來看，短期資金更偏好“V型反轉”標的，但拉長時間後，資金對穩健標的的偏好則更明顯。在兩家公司披露2025年報後的兩個交易日內，凱萊英港股股價累漲27.89%，康龍化成港股股價累漲14.29%。但康龍化成和凱萊英在4月至今的股價累計漲幅分別為14.67%和8.24%。

CRO：復甦趨勢亟待進一步顯現，內需能否成為“關鍵砝碼”?

與CDMO板塊相比，不論是臨牀CRO還是非臨牀CRO，雖然在訂單方面同樣出現回暖，但盈利端面臨明顯承壓。

作為臨牀CRO板塊龍頭，泰格醫藥(03347)在2025年同樣享受到了行業內訂單回暖的紅利。財報顯示，報告期內，泰格醫藥新訂單按年增長較2024年有所加快，淨新增訂單(新簽訂單剔除取消訂單後)金額為101.6億元，同比增長20.7%。2025年，公司新訂單的平均單價已經企穩，並有望在2026年重回增長態勢。截至報告期末，公司待執行合同金額達182億元，同比增長15.4%。

然而，由於當期低價訂單的集中執行，泰格醫藥當期盈利表現承壓明顯。數據顯示，2025年，公司實現營業收入68.33億元，同比增長3.48%;歸母淨利潤8.88億元，同比增長119.15%。然而這主要由於報告期內公司非經常性損益大幅增加所致：在扣除非經常性損益後，公司當期扣非歸母淨利潤為3.6億元，同比下降58.5%;與此同時，公司當期臨牀試驗板塊毛利率降至20.09%。

簡言之，泰格醫藥當期的業績增長，主要由金融資產的投資收益和公允價值變動貢獻，而非公司的臨牀CRO核心業務驅動。

與臨牀CRO龍頭表現類似，作為非臨牀CRO的昭衍新藥(06127)同樣面臨核心業務下滑的困境。相比於泰格醫藥2025年營收與淨利同增表現，昭衍新藥則陷入了增利不增收局面。

財報顯示，公司當期實現營業收入16.58億元，同比下降17.87%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.98億元，同比增長302.08%。其中作為公司核心業務的藥物非臨牀研究服務收入同比下降17.75%，毛利率21.01%，同比下滑8.18個百分點。公司淨利潤之所以能實現暴增則主要在於猴價上漲導致的公允價值變動收益。

雖然CRO板塊龍頭當期綜合業績表現明顯遜於CDMO板塊，但在二級市場短線上卻表現不俗。智通財經APP觀察到，雖然業績端表現不足導致兩家公司在業績披露後的幾個交易日股價表現不及CDMO標的，但泰格醫藥和昭衍新藥在4月至今的股價累計漲幅分別為7.87%和16.63%。其中，昭衍新藥的表現甚至超過了同期的多家CDMO標的。如此表現背後，或許是資金正在押注創新藥內需復甦。

華源證券研報顯示，2026年一季度，我國創新藥對外授權(BD)交易總額突破600億美元，已接近2025年全年1357億美元總額的一半。

另外數據顯示，國內創新藥 IND申報數量正持續回升，2025年CDE受理IND共1878個，同比增長 13.3%，且1類創新藥佔比提升至1517個品種，説明研發資源正由仿製與低價值項目向高臨牀價值創新項目集中;同時，審評效率與通過率也在同步改善，國內同期1類創新藥IND批准率約96.5%、NDA批准率約 86.9%。

在項目數量與審批節奏同步改善的背景下，臨牀項目由“立項—啓動—推進”的週期縮短，形成更穩定、可持續的CRO訂單來源。而國內下游市場對CRO的要求，也隨着臨牀試驗向數據化與連續化演進從單純執行延伸至數據採集、質控、統計分析與IT系統能力，在理論上更利好頭部企業。

在此背景下，創新藥內需增長有望成為國內CRO企業後續實現業績持續復甦的關鍵砝碼，而昭衍新藥之所以能率先股價反彈，或許在於猴價上漲帶來的收益能較其他同行企業訂單增長帶來的收入更快更直觀反映在公司利潤端。

根據方正證券測算，預計25-27年實驗猴供給大約4.90-5.24萬隻/年，實驗猴需求量大約5.13-6.26萬隻/年，該行認為短期由於新藥研發回暖，驅動實驗猴用量提升，而供給側短期改善難度較大，供需缺口或持續放大，帶動實驗猴價階段性走高。