中國宏橋

4月翻篇後，資本市場主要鋁企均已披露2025年度業績情況，據智通財經梳理，在全球主流上市鋁企中，於港股上市的中國宏橋憑藉226.4億元的淨利潤，利潤規模可以排到全球第一，是名副其實的全球鋁行業“盈利王”。

2026年雖然才進入第五個月份，但今年來全球宏觀大氣候風雲變幻，地緣政治緊張程度較之去年有過之無不及。置身其中，一方面鋁行業的高景氣度並未受到外部因素的衝擊，反而供給側剛性約束大有愈演愈烈的態勢，供不應求預計仍會是常態；另一方面，結合公開信息來看，中國宏橋很有可能依然會在今年蟬聯全球鋁行業“盈利王”寶座。根據日前中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司（以下簡稱“山東宏橋”）披露的2026年第一季度業績，Q1期間山東宏橋營收同比續增3.4%至415.52億元，同時更難得的是公司的淨利潤還在高基數下同比大增了三成。

考慮到山東宏橋系中國宏橋的核心經營主體，其擁有中國宏橋境內全部業務，因此在一定程度上山東宏橋的業績無疑可視為中國宏橋業績的先行指標。不過這裏值得一提的是，二者的業績也並不能完全劃上等號，因為中國宏橋還持有多元化的海外資產，包括印尼氧化鋁項目，以及遠在西非國家幾內亞的鋁土礦項目和西芒杜鐵礦項目。綜合中國宏橋的海內外資產，筆者預估公司一季度歸母淨利潤在77-80億元區間，這一利潤表現預計仍將助其在全球鋁企中一騎絕塵。

子公司一季度利潤高基數下再增3成

2026年尚未過半，但用多事之秋來形容這一年預計並不為過。在地緣政治持續緊張的背景下，一季度鋁價偏強震盪，重心上移。數據顯示，一季度現貨鋁價均價同、環比口徑下分別上漲了18%、12%。其中季內最高價突破25000元/噸，最低價亦高於23000元/噸。進一步來看，1月貨幣流動性與供需緊平衡共振，鋁價穩步上行；2月受美聯儲轉向預期影響，鋁價階段性承壓小幅回落；時鐘撥到3月，中東地緣衝突吸引全球投資目光，包括鋁在內的主要大宗商品定價改由地緣主導，月內鋁價呈現出衝高回落再反彈的一波三折走勢。

鋁價重心向上攀升的行業基調下，作為中國宏橋在境內的核心經營主體的山東宏橋憑藉完整的一體化佈局和成本優勢，其自身的盈利彈性在行業順風期裏得到了最大程度的釋放。一如文首所述，今年一季度，山東宏橋在營收微增且去年利潤高基數的情況下，淨利潤同比再大增逾三成。

依照港股規則，季報屬於上市公司自願性披露事項，儘管中國宏橋並未發佈一季報，但透過山東宏橋一季度強勁的利潤增長路徑，疊加對中國宏橋海外多元資產的利潤貢獻情況合理估算，筆者認為今年第一季度中國宏橋的歸母淨利潤大概率將落在77-80億元區間。橫向對比同業，中國宏橋的這一利潤規模顯然可以助其在今年繼續穩居全球鋁行業“盈利王”的寶座。

成長與分紅並重的價值成長股

在二級市場裏，投資者普遍習慣將中國宏橋等鋁企歸納到週期股範疇裏，然後在這一大框架下再進一步探討具體標的的成長性與紅利屬性。但在筆者看來，隨着鋁行業供給端的剛性約束從“預期”走向“現實”，並且供給受限的程度愈演愈烈，鋁企的盈利已經在事實層面被拉長。尤其是就中國宏橋這樣世界級的鋁業巨頭來説，憑藉產業鏈一體化佈局和顯著的成本優勢，公司的週期屬性很可能已經大幅弱化，而更接近兼具突出的成長屬性與紅利屬性的價值成長股。

先看成長性，站在當前時點，完全可以説電解鋁行業已經進入了“盈利拉久期”的全新階段。國內方面，4500萬噸產能“天花板”已然壓頂，滿負荷運行的現狀之下，未來新增產能僅可通過等量甚至減量置換推進，未來若干年淨增空間極為有限。如果説國內的供給剛性約束還是在預期之內，那麼今年來一系列地緣衝突對於海外鋁供給端的衝擊則既超預期，同時也更為劇烈。根據國際知名投行摩根大通此前發佈的鋁市研判報告，2026年全球原鋁將面臨2000年以來最大的供應缺口。

供給端受限儼然已成定局，然而鋁的需求側則體現出了相當的彈性。近年來，儲能、低空飛行器乃至機器人等新興賽道的快速發展，以及鋁代銅趨勢的深化，無疑都在源源不斷地為鋁消費注入新的增量需求。在受限的供給難以匹配持續增長的需求的形勢下，實在很難想象鋁價具備持續回調的現實基礎。置身其中，智通財經認為中國宏橋勢必會繼續憑藉產業鏈一體化優勢實現連續的自我“進化”，公司的成長後勁毋庸置疑。

再就紅利屬性來説，根據中國宏橋2025年業績交流會信息，2021至2025年，公司派息率分別為48%、49%、47%、63%、65%，派息率中樞明顯抬升；2025年全年回購3.06億股股份，回購金額高達55.8億港元。不論從股東回報的力度抑或是持續性來説，中國宏橋都處於行業第一檔水平。而更為重要的是，支撐中國宏橋持續高分紅的能力基礎還在進一步得到夯實。根據其子公司山東宏橋的財報，山東宏橋在建工程已從去年初的近170億元壓降至今年一季度末的約63億元，這標誌着公司項目投建高峯期已基本結束，資本開支壓力顯著緩解。伴隨山東宏橋資本開支退潮，窺斑見豹亦可推論出後續中國宏橋的派息能力與派息意願將繼續同步提升。

隨着鋁行業“盈利拉久期”，以中國宏橋為代表的世界級鋁行業龍頭預計成長後勁還會持續釋放；與此同時，中國宏橋作為紅利資產的特徵也會伴隨週期性的弱化、成長性的增強而不斷強化。在中國加速邁入股權投資時代的當下，中國宏橋作為鋁行業裏獨一無二、極具全球競爭力的優質資產，既有極高的增長可見度、極大的成長彈性，又有深具吸引力的分紅，後續想必定會吸引到越來越多投資者的關注。