騰訊控股

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，騰訊控股(00700)發佈2026年一季報。1Q26，公司實現總收入1965億元，同增9%，環增1%；Non-IFRS經營利潤756億元，同增9%，環增9%；Non-IFRS淨利潤679億元，同增11%，環增5%。考慮到公司在AI領域持續加大投入，預計公司2026-2028年收入8354/9238/10210億元，經調整淨利潤2707/2975/3262億元（前次為2808/3124/3468億元），維持“買入”評級。

AI發展方面，騰訊全力衝刺中文領域頂尖大模型水準，打造本土化特色AI產品。模型方面，混元3.0模型雖整體規模偏小，但核心價值在於驗證整套研發體系、算力基建、數據架構與訓練模式的可行性，為後續大規模研發築牢基礎。應用方面，在開源智能程序基礎上優化升級，自主研發專業智能辦公產品，綜合實力位居行業前列。

中泰證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2026年一季報。1Q26，公司實現總收入1965億元，同增9%，環增1%；Non-IFRS經營利潤756億元，同增9%，環增9%；Non-IFRS淨利潤679億元，同增11%，環增5%。

核心主業穩紮穩打，AI成業務發展放大器，多維賦能公司營收增長。

（1）VAS：收入確認受春節靠後影響，遞延收入為後續季度蓄力。1Q26，增值服務收入同增4%至961億元：其中，本土遊戲454億元，同增6%；國際遊戲188億元，同增13%；社交網絡319億元，同減2%。受春節假期較晚影響，本土遊戲收入及本土市場手遊道具收入向後遞延。一季度，本土市場遊戲流水同比增長10%+，多款長青遊戲（《王者》、《和平》、《三角洲》）在本季流水創下新高，新遊戲《洛克王國：世界》亦表現出色。

（2）廣告：AI賦能內容分發與精準投放，收入增速維持強勁。1Q26，廣告收入同增20%至382億元。智能投放產品矩陣騰訊營銷AIM +賦能了廣告主營銷服務投放金額的約30%，並在小遊戲、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應用；視頻號擴大內容推薦模型參數規模並優化模型算法，總用户使用時長同比增長超20%。

（3）FBS：AI刺激海內外需求，雲服務帶動企服收入高增長。1Q26，金科企服收入同增9%至599億元。企服收入同比增長20%，受益於AI帶動海內外需求上升及更有利的定價環境，雲服務收入增長；得益於面向品牌商家和資深買家的雙向激勵，微信小店交易額維持快速同比增長。

AI對利潤表結構影響初步體現，模型與應用刷新AI發展體系。

（1）AI投入：一方面，初期較低的GPM和較高的OPM部分反應AI降本增效邏輯兑現。1Q26，整體毛利率同增1pct至57%，而增速最快的廣告業務毛利率同減1pct至55%，經調整EBITDA比率同增1pct至46%。另一方面，CAPEX仍在加碼，反應公司對AI投入更加積極。1Q26，資本開支同增16%達319億元，資本開支付款達370億元，主要用於支持AI相關投入。

（2）AI發展：全力衝刺中文領域頂尖大模型水準，打造本土化特色AI產品。

模型方面，混元3.0模型雖整體規模偏小，但核心價值在於驗證整套研發體系、算力基建、數據架構與訓練模式的可行性，為後續大規模研發築牢基礎。混元3.0具備性能均衡全面、貼合實際應用需求、性價比優勢突出三大核心優勢，目前公司內部130餘款產品已完成混元3.0接入使用，同時該模型長期穩居海外專業榜單首位。

應用方面，在開源智能程序基礎上優化升級，自主研發專業智能辦公產品，綜合實力位居行業前列。1Q26，騰訊雲效率AI智能體解決方案實現了快速的增長與健康的留存率。其中，以DAU計，WorkBuddy已成為中國最受歡迎的效率AI智能體服務。

投資建議：主業壁壘依舊在，商業化仍有空間；AI圍繞核心優勢佈局，亦有望“後發先至”，重申“買入”評級。考慮到公司在AI領域持續加大投入，預計公司2026-2028年收入8354/9238/10210億元，經調整淨利潤2707/2975/3262億元（前次為2808/3124/3468億元），維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟疲軟的風險、行業競爭加劇風險、政策風險、AI倫理和責任風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險