英矽智能

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，英矽智能(03696)於2025年12月30日在港交所上市，首發價格24.05港元，IPO募資總額約23.5億港元；其中，約48%/15%/12%/20%將分別用於核心管線臨牀推進、Pharma.AI平台、自動化實驗室以及早研及其他管線開發。2026/2027/2028年公司實現營業收入1.61億/2.24億/3.01億美元，同比+186%/+39%/+34%，歸母淨利潤-300萬/2700萬/3000萬美元，2028年同比+12.14%，對應EPS為-0.01/0.05/0.05美元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

國金證券主要觀點如下：

驗證，全球領先

Pharma.AI平台產出PCC(臨牀前化合物）30項，FIC（First-in-Class））TNIK即將3期。①AI製藥行業，進入臨牀驗證期，勝負標準從模型轉向結果兑現。②公司，管線豐富度與臨牀進展皆領先。公司平均每個PCC開發時間12-18個月，遠短於傳統方法（平均需時4.5年）。③Rentosertib，是AI開發的全新靶點TNIK的全球首個臨牀藥物，已發佈臨牀2期結果；是可能逆轉IPF（特發性肺纖維化）的潛在重磅藥。IPF現有單藥尼達尼布年銷售額超40億美元。

壁壘，隨時間增厚

數據-模型飛輪效應，造就現象級賽道的龍頭馬太效應。（1）AI製藥已從模型能力競爭走向數據閉環能力分層。（2）公司護城河是閉環實驗數據，數據-模型飛輪驅動體系化產出。（3）公司創新領先的可持續性，來自數據複利與路徑鎖定，馬太效應驅動其結構性領先持續強化。公司自2021年至今，重大對外授權、共同開發及研究合作協議的合約總值已超過75億美元（兑現週期尚無法確定）。

高成長，與穩健兼具

（1）作為盈虧平衡下的可持續高成長公司，其平台訂閲與BD收入內生支持潛力自研管線。（2）Pharma.AI本身持續升級和Agentic藥研操作系統轉型,實現從數字空間向物理執行的跨越。（3）MMAI公司Gym帶來強強聯合，公司的AI製藥垂類模型與全球領先的基礎大語言模型的合作，夯實公司領先性與技術能力的泛化。

風險提示

解禁風險；臨牀進展不達預期；行業事件擾動帶來市場波動；大客户依賴較重及商業化不確定性等風險。