赤子城科技

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，預計赤子城科技(09911)2026-2028年實現總收入86.14/106.16/130.64億元，同比+25%/+23%/+23%;實現歸母淨利潤11.80/14.94/19.09億元，同比26%/+27%/+28%。該行選取同屬社交娛樂賽道的騰訊控股、嗶哩嗶哩、快手作為可比公司，可比公司26年動態PE中位數為13x，均值為18x。考慮到公司頭部產品與創新業務勢能向上，MENA、東南亞等地區社交及娛樂市場空間廣闊，未來業績具備高成長性，給予“買入”評級。

中泰證券主要觀點如下：

一、社交業務：深耕新興市場，本地化鑄就領航者

(1)泛人羣社交：MENA地區社交娛樂需求旺盛，“灌木叢”產品矩陣優勢顯著。社交行業已形成全球性的廣泛滲透，具備強大用户吸引力和市場商業價值。社交需求的多樣化推動行業持續細分與擴張發展。MENA地區國家(尤其是海外國家)居民“有錢有閒”，社交娛樂需求旺盛。赤子城科技泛人羣社交業務採用“灌木叢”產品矩陣策略，通過佈局直播社交、語音社交、遊戲社交與陪伴社交等多元化產品，針對不同區域本地用户的需求進行差異化覆蓋。

(2)多元人羣社交：LGBT交友市場廣闊，HeeSay差異化定位。LGBT交友應用市場規模大，歐美地區占主導地位，新興市場仍有較大空間。公司收購藍城兄弟佈局多元人羣社交，雙邊賦能協同效應明顯。HeeSay差異化市場定位，變現方式更加多元。

二、創新業務：遊戲穩紮穩打，短劇、AI多元佈局

(1)遊戲業務：合成類遊戲勢能較好，精品遊戲進入長線運營。全球移動遊戲市場已進入平穩發展階段，合成類遊戲是混合休閒賽道中最具爆發力的細分方向。公司精品化戰略成效顯著，旗艦產品進入利潤回收期。

(2)其他業務：短劇出海、社交電商、AI應用多元化佈局。①短劇出海：整合Playlet，AI賦能商業化。②社交電商：荷爾健康增勢較好，強化“互聯網醫療+健康管理”縱深發展。③AI應用：Aippy定位“AI互動遊戲社區”，年輕人佔比較高。

三、競爭優勢：合規化、本地化、中台化構建護城河

(1)業務牌照+內容審核構建合規化護城河，在MENA形成准入與運營壁壘。公司獲埃及政府頒發的001號社交牌照，成為當地唯一持牌企業;2024年獲得沙特投資部頒發的區域總部許可證，成為首批在沙特設立區域總部的全球化社交企業之一。

(2)從組織架構到產品運營的深度本地化，實現對新市場的迅速突破。從組織架構上，公司在十多個國家和地區都有本地化團隊，並對本地化團隊充分授權。在產品運營上，公司搭建針對不同細分市場和人羣的產品矩陣，深度挖掘用户的偏好與需求。

(3)中台化將資源進行共享和複用，從技術層面降本增效，提升規模效應。公司建立技術中台和全球運營中台，本質是將可複用的業務能力形成流程並沉澱到中台，並賦能業務，最終將能力複用到不同業務模塊並促進聯通融合。

風險提示：用户增長不及預期風險、市場競爭加劇風險、宏觀經濟與地緣政治波動風險、政策與合規風險、測算偏差和研報信息更新不及時風險。