禮來制藥

智通財經APP獲悉，美國製藥巨頭禮來(LLY.US)將於4月30日美股盤前發佈2026年第一季度財報。儘管今年以來股價回調超過19%，但華爾街分析師普遍認為，其在減肥藥市場的強勢地位依然穩固，而剛剛上市的口服減肥藥Foundayo，以及以基因編輯療法為代表的新興管線，正成為決定其未來估值的關鍵。

業績預期強勁，但市場聚焦未來催化劑

市場普遍預計禮來將交出一份營收大幅增長的季報。彙編數據顯示，禮來第一季度調整後每股收益預計為6.85美元，營收將同比猛增40.3%，達到178.6億美元。在過去三個月裏，市場的營收預期經歷了8次上調和僅1次下調，顯示出對其營收前景的信心。

目前，禮來的減肥業務依然強勁。憑藉Zepbound(市場上最有效、最暢銷的減肥藥物之一)以及Foundayo(首批口服GLP-1藥物之一)，分析師預計到2031年，禮來GLP-1產品總銷售額將以年均14%的速度增長，達到約450億美元。

晨星分析師Karen Andersen表示，禮來2026年的增長在很大程度上依賴於Mounjaro和Zepbound這兩種糖尿病和肥胖藥物的持續增長。總體而言，公司2026年的營收增長指引中位數為25%。

然而，這份季報本身可能並非最大的看點。分析師們更關心的是管理層隨後的電話會議。

Foundayo初登場引關注，但或非唯一主角

由於禮來的新型口服減肥藥Foundayo於4月1日獲批、4月6日才開始發貨，其影響並不會體現在一季報中。管理層關於其早期處方趨勢和市場接受度的評價，將成為評估其與競爭對手博弈前景的首個關鍵依據。

晨星已預計該藥今年銷售收入為17億美元，並看好其憑藉小分子藥物的生產優勢，在國際市場的增速將很快超越美國。

圍繞Foundayo，市場的疑問集中在它能否在已然激烈的口服減肥藥市場站穩腳跟。Seeking Alpha分析師Stephen Ayers指出，若禮來能夠重申其2026年的整體營收指引，這或許是一個積極信號，表明Foundayo正步入正軌;反之，若指引範圍收窄至低端，則可能預示着定價壓力或Foundayo的市場接納度不及預期。

不過，一些觀點認為，投資者的目光或許過於集中在GLP-1賽道的貼身肉搏上，而忽略了禮來醖釀的下一個變革。

Leerink Partners分析師David Risinger表示，禮來正在研發的新型藥物——胰澱素類似物eloralintide，有望成為打破現有競爭僵局的“規則改變者”。

據瞭解，該藥物為不耐受或對現有GLP-1藥物反應減弱的患者提供了新選擇。早期數據顯示，將其與替爾泊肽(tirzepatide，Mounjaro和Zepbound的活性成分)聯用，可能實現更優的減重效果和耐受性。Risinger預計，該聯合療法將在今年下半年推進至III期臨牀，這可能為禮來構築起競爭對手難以逾越的新壁壘。

減肥藥之外的“第二增長曲線”

值得注意的是，禮來正在利用其減肥藥創造的豐厚現金流，為其長遠未來進行積極佈局。

本月早些時候，公司宣佈以最高可達70億美元的價格收購基因療法公司Kelonia Therapeutics，這已是2024年以來其在體內CAR-T細胞治療領域的又一次出手。該技術旨在提供一種更廉價、便捷且可能更高效的抗癌甚至治療自身免疫性疾病的方式。該公司尚未實現營收，但其針對多發性骨髓瘤的療法已進入一期臨牀試驗階段。

分析師們對此評價積極，認為此舉有助於充實其腫瘤學管線，實現長期增長多元化，減少對GLP-1業務的單一依賴。

BMO分析師Evan Siegerman表示：“我們對這筆潛在交易持積極看法，因為它將增加一種互補的活體內療法路徑，有望拓寬禮來在腫瘤學領域的佈局。”

瑞銀分析師Michael Yee補充道，此次收購有助於禮來“實現管線的多元化，為超越GLP-1產品線的長期增長奠定基礎”。

據統計，2025年全球腫瘤治療支出已達2560億美元，預計到2034年將接近7000億美元。對於年收入預期已超800億美元的禮來而言，在龐大的腫瘤市場中分一杯羹，將為公司帶來可觀的額外增長。

定價壓力與增量機遇並存

儘管如此，禮來的發展仍面臨多重不確定性。該公司的核心增長引擎——Mounjaro和Zepbound——正面臨着價格挑戰。

晨星分析師指出，儘管銷量增長強勁，但在美國私人保險和現金支付市場，其價格今年可能在持續侵蝕。此外，中國市場的降價壓力和美國“最惠國”定價條款也可能拖累其他關鍵藥物的國際銷售。

不過，政策環境的變化同樣為禮來帶來利好。美國聯邦醫療保險與醫療補助服務中心推出的試點計劃，有望從7月起顯著擴大Zepbound和Foundayo在醫保人羣中的覆蓋，該計劃將GLP-1類藥物的月自付費用上限定為50美元。

摩根士丹利將此視為美國醫保減肥藥渠道“具有里程碑意義的開放”，瑞穗分析師認為，這或將為股價帶來超過20%的上行空間。